Дороговизна привлечения заемных средств в российской экономике замедлила восстановление котировок бизнеса в сделках M&A. Год назад активы торговались по мультипликатору 5 EBITDA, однако в текущий период инвесторы склоняются к оценкам на уровне 3 EBITDA. Для перелома тренда, по мнению специалистов, Центробанку достаточно дать даже намек на ослабление монетарной политики.
«На протяжении 2024 г. участники рынка M&A адаптировались к новым условиям, и котировки начали расти в сторону показателей 2021 года, но ужесточение ставки замедлило восстановление. В начале 2025 года, при сохранении дорогого финансирования и привлекательных уровнях на бирже, непубличные компании получают предложения в диапазоне 4.0-4.5х EBITDA», — поясняет Денис Маслин, старший менеджер проектов компании Atomic Capital.
По наблюдениям Алексея Мальцева, руководителя отдела M&A в «СОЛИД Брокер», произошла дифференциация оценок в зависимости от темпов развития компаний. Сегмент малых и средних предприятий с годовым ростом выручки 20-30% испытывает наибольший спад. Даже если собственники выставляют цену 5 EBITDA, неизбежен торг. Крупные игроки с годовым ростом свыше 30% теряют в оценке менее заметно, хотя условия таких сделок остаются закрытыми.
Как отмечает Александр Вайс, член комиссии по ЦФА ТПП РФ и РСПП РФ, кроме финансирования, на стоимость активов влияют усилившаяся регуляторная нагрузка и изменившиеся критерии выбора у покупателей. Последние ищут активы, способные создать синергию с основным портфелем, и отдают предпочтение компаниям с быстрым периодом окупаемости.
Стратегический отбор активов, соответствующих направлениям развития холдингов, характерен и для IT-индустрии. Как ранее сообщало Abn.Agency, компания Arenadata, дебютировавшая на бирже в прошлом году, изучает возможность приобретения игрока рынка MDM (master data management systems) либо самостоятельную разработку таких решений.
Согласно Мальцеву, методология оценки при M&A заметно отличается от подходов при IPO. Получить поддержку от нескольких тысяч инвесторов часто проще, чем переубедить одного-двух крупных покупателей.
«При выходе на биржу потенциал роста цены выше, так как широкий круг инвесторов проще убедить в перспективах, чем изменить решение одного–двух приобретателей компании. Публичные инвесторы возлагают ответственность на менеджмент и мажоритарных собственников, а покупатели непубличного бизнеса жертвуют ликвидностью, принимают на себя полный риск и требуют большее вознаграждение, нежели участники торговли биржевыми активами», — пояснил Алексей Мальцев, руководитель отдела M&A «СОЛИД Брокер».
Вместе с тем, как указывает Денис Маслин из Atomic Capital, сама по себе переоценка активов не означает, что продавец останется в убытке. Для согласования позиций сторон применяются различные финансовые инструменты.
«К примеру, расчет на основе финансовых результатов за последний год или прогноза на 2025 год, применение отложенного платежа за достижение целей (earn-out), коррекция стоимости (claw-back) либо переустройство акционерной структуры (ratchet) в зависимости от итогов», — перечислил Маслин.
По прогнозам специалиста, даже слабые намеки регулятора на снижение ставки смогут облегчить напряженность на рынке M&A и придадут инвесторам уверенности в завершении операций. На текущий момент, по оценкам других участников, активность находится на минимальном уровне.
Оставить комментарий